眾多經(jīng)濟學家展望2020全球中國經(jīng)濟新趨勢

如果說2019年是全球經(jīng)濟“共度時艱”的第一年，而2020年則將是第二年。國際貨幣基金組織（IMF）在今年10月下調(diào)2019年全球經(jīng)濟增速預測至3%，創(chuàng)金融危機后的最低點，并預測2020年發(fā)達經(jīng)濟體增速為1.67%，創(chuàng)下2013年歐債危機以來的新低。

但在不確定性中也蘊含機遇。中國加速結(jié)構(gòu)改革的定力有增無減、新經(jīng)濟生機勃勃，金融市場加速對外開放，中國資本市場跑步加入國際市場，A股和人民幣債券已不同程度納入國際知名指數(shù)，上海的國際金融中心建設也已進入沖刺階段。

在全球大背景下，11月15日，“第一財經(jīng)金融價值榜（CFV）·頒獎典禮”在上海舉行，今年CFV的主題詞正是“開放·重塑”。頒獎典禮上，對于當下熱門的新經(jīng)濟發(fā)展未來以及2020年的經(jīng)濟發(fā)展趨勢，還舉行了主題為“新經(jīng)濟與增長新模式”和“2020全球中國經(jīng)濟金融展望”的圓桌討論，分別由《第一財經(jīng)日報》副總編輯、第一財經(jīng)研究院院長、2019第一財經(jīng)CFV聯(lián)席秘書長楊燕青和第一財經(jīng)編委、新聞中心副總監(jiān)蘇蔓薏主持。

消失的“菲利普斯曲線”暫難回歸

年初至今，美聯(lián)儲已實行了三次降息，此前歐洲央行也重啟QE。2008年金融危機后，主要發(fā)達國家央行實現(xiàn)盯住2%通脹目標的道路并非坦途。時至今日，美國通脹率在曲折中上升到2%目標位置，歐元區(qū)的通脹率目標則實現(xiàn)得相對緩慢，日本通脹率目標自本世紀初起始終沒有達到。

市場樂觀派認為，低通脹、低失業(yè)率、寬松的貨幣政策，這無疑是一個“夢幻組合”；但這一現(xiàn)狀也引發(fā)了學界深思——在凱恩斯主義貨幣政策框架中，菲利普斯曲線（Phillips curve）詮釋了通脹率與失業(yè)率的反向關系，認為央行一旦實現(xiàn)其一則自動實現(xiàn)其二。但是，全球化、科技進步、人口結(jié)構(gòu)等因素的變化正在對一般消費品價格產(chǎn)生深刻影響，這種影響可能不僅是眼前幾年而是未來幾十年。30年前央行制定了2%通脹目標，隨著全球通脹形成機制及表現(xiàn)形式發(fā)生深層次變化，央行依然守著2%通脹目標有刻舟求劍之嫌。

各界關心的問題還在于，新經(jīng)濟成本越來越低，逆全球化易引起消費品價格上行，那么在過去二十多年曾推動全球通脹率下行的一個重要動能會否衰減？萬向區(qū)塊鏈首席經(jīng)濟學家鄒傳偉認為：“從學術(shù)研究來看，菲利普斯曲線已經(jīng)很難存在了?！?/p>

（國泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟學家花長春）

國泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟學家花長春提及：“全球央行釋放大量流動性，但我們看不到通脹，會不會突然爆炸？當前老齡化加速，收入分配不均的情況惡化，因此通脹很難抬頭，如果可以遏制老齡化延續(xù)下去，那樣通脹才有可能上升?！?具體而言，收入不平等具有抑制通脹的效果。當收入越來越多集聚在富人手中時，全社會消費能力是下降的。不僅如此，收入差距擴大提升全社會儲蓄率，帶動實際利率下行，低利率進一步促進富人加大新發(fā)明、新科技投資，擴大全社會商品供給，對通脹形成抑制。

（瑞穗證券亞洲經(jīng)濟學家周雪）

瑞穗證券亞洲經(jīng)濟學家周雪則認為，隨著經(jīng)濟科技的發(fā)展，當AI技術(shù)和一些算法變成真正的主流，可以看到邊際成本是難以回歸的，大家以后的目標是維持比較低的核心通脹。

問題在于，既然新經(jīng)濟是如此好的力量，但為何并未帶動生產(chǎn)率回升，也無法帶動菲利普斯曲線的回歸？花長春認為，一方面是新經(jīng)濟的份額不夠，不足以彌補較重份額的傳統(tǒng)經(jīng)濟的下行。“現(xiàn)在電商不斷的下沉，使得消費更加靈活、供應鏈不斷縮小，從生產(chǎn)方式來看，過去我們靠邊界擴張，現(xiàn)在我們青睞小而美，小企業(yè)反而是更靈活的?！?/p>

“還有一種情況，新經(jīng)濟在經(jīng)濟中的體量偏低，是不是我們的統(tǒng)計方式還沒有很好的適應新經(jīng)濟的模式?！敝苎┓Q，“新經(jīng)濟不僅是GDP的形式存在，難以用直線的模式去估量它未來的增長?！?/p>

（萬向區(qū)塊鏈首席經(jīng)濟學家鄒傳偉）

對此，鄒傳偉提到，“就新經(jīng)濟而言，一類是真正的技術(shù)創(chuàng)新，它提高生產(chǎn)力，但另外一類可能更多的是模式創(chuàng)新，它們對經(jīng)濟生產(chǎn)力的影響是不一樣的。再提到AI，大家對它的期望已經(jīng)比原來要低的多，它也已經(jīng)遇到一些瓶頸?！?/p>

就效率的問題，以區(qū)塊鏈和其最成功的應用比特幣而言，鄒傳偉稱，“如果把全世界花在比特幣上的大量時間、資源，和人們獲得的效率相比較一下，很難說整體效率是正還是負。再看目前被熱議的央行數(shù)字貨幣，中國的電子支付已經(jīng)很發(fā)達了，而中國央行的數(shù)字貨幣（DC/EP）在發(fā)行端可能沒有像Libra 那樣用到真正的區(qū)塊鏈，那是因為央行本身的信用背書已經(jīng)足夠，當然這里面有很多技術(shù)和經(jīng)濟邏輯，DC/EP確實會對老百姓這一端支付的需求、普惠金融方面的需求產(chǎn)生正面影響，但在正式推出前，央行還是會做很多評估?！?/p>

全球?qū)捤沙掷m(xù)、中國推進結(jié)構(gòu)性改革

就2020年的全球經(jīng)濟形勢，各界的共識在于，2019年的下行壓力很難消失，而全球經(jīng)濟“火車頭”美國經(jīng)濟也并非“晴空萬里”，G4經(jīng)濟體的放緩可能會對新興市場造成負面溢出效應。

（海通國際首席經(jīng)濟學家孫明春）

“美聯(lián)儲明年還是要降息75bp，即3次降息，美國經(jīng)濟明年陷入衰退的概率還是比較高的，”海通國際首席經(jīng)濟學家孫明春表示，“雖然現(xiàn)在美國經(jīng)濟比較好，呈現(xiàn)低失業(yè)率、低通脹率、消費收入強勁的‘夢幻組合’，但弱點在于投資，例如私人投資連續(xù)兩個季度負增長，尤其是企業(yè)資本支出連續(xù)兩個月負增長，企業(yè)家在做投資決策時看得更遠，更容易受到國際關系、經(jīng)濟不確定性的影響......哪怕現(xiàn)在收益率曲線轉(zhuǎn)正，但衰退此后還是可能會到來。”

（大成基金首席經(jīng)濟學家姚余棟）

大成基金首席經(jīng)濟學家姚余棟提出的新貨幣理論（NMT）則表明，貨幣政策會經(jīng)歷三階段：第一階段是傳統(tǒng)貨幣政策階段，以中國為代表；第二階段是QE，以美國為代表；第三階段為負利率+QE，以歐洲和日本為代表。負利率使得全球有可能進入到全球流動性陷阱，從而使得貨幣政策失效。

他表示，主要經(jīng)濟體將進入到貨幣經(jīng)濟體第二、第三階段，中國將保持更高質(zhì)量的中速增長，進入“白銀時代”，伴隨著國內(nèi)金融市場開放及人民幣國際化進程提速，大量的外資將持續(xù)流入中國。在全球貨幣寬松政策下，人民幣資產(chǎn)是最佳的配置資產(chǎn)。

（中國民生銀行研究院院長黃劍輝）

2020年中國經(jīng)濟下行壓力猶存，中國民生銀行研究院院長黃劍輝提及，鑒于貨幣政策受到抑制，財政政策要發(fā)揮更積極的作用。除了專項債發(fā)行、刺激基建政策，改善營商環(huán)境對于中國的未來發(fā)展更為關鍵。

（德國商業(yè)銀行新興市場高級經(jīng)濟學家周浩）

就人民幣而言，德國商業(yè)銀行新興市場高級經(jīng)濟學家周浩近期將2019年美元/人民幣預測從7.15調(diào)至7.07，他認為未來外匯市場將延續(xù)低波動的狀態(tài)，這主要由幾大原因造成，首先是機器交易的盛行所致。由于機器或電腦程序往往是短視的，更關注短期的套利機會，但很難看清復雜的長期趨勢；此外，全球央行也認為，匯率波動會滋生很多問題，所以央行穩(wěn)定匯率是大概率事件，“因此人民幣微幅波動并不奇怪，外部波動率也整體降低。”

（交銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝）

就A股來看，交銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝表示，由于目前股票提前反應了實體經(jīng)濟的運作，如果2020年A股要再上一層樓，流動性、基本面、交易行為都必須要超預期，“但通脹在未來3～6個月壓力大，制約了央行貨幣政策的選擇，這也會抑制基本面復蘇的速度?！?/p>

盡管市場整體機會有限，但洪灝認為“龍頭效應”仍將持續(xù)。過去十年，中美行業(yè)集中度都越來越高，行業(yè)龍頭在行業(yè)收入中所占的份額越來越大，并且產(chǎn)生更高的股本回報。尤其是在中國，大盤股的股本回報率高于資金成本，而中小盤股卻不然。鑒于行業(yè)內(nèi)領先地位的變更性非常有限，后來居上的機會只有4%，股票也將持續(xù)“強者恒強、贏者通吃”。因此，盡管整體市場機會可能有限，滬深300、A50、上證50、離岸大盤中概股等最能反映“龍頭效應”的指數(shù)應仍能提供投資機會。